- Елена РузлеваРедакция Forbes
Пока рынок акций пребывает в анабиозе, интересы инвесторов сосредоточены на рынке облигаций. Тут по-прежнему можно заработать до 20% годовых, но есть и риски: на рынок сильно влияет политика ЦБ и бюджетная политика, а инвесторы опасаются волны дефолтов, пишут брокеры в своих стратегиях. Чего ждать от рынка бондов до конца года?
Вместо акций
В IV квартале крупные российские брокеры значительный объем своих стратегий посвящают долговому рынку. Пока рынок акций без каких-либо идей, кроме окончания «спецоперации»*, продолжает стагнировать, рынок облигаций — в центре внимания. Несостоявшиеся аукционы Минфина по размещению ОФЗ, большой ожидаемый объем погашения корпоративных бондов, рост числа дефолтов, снижение цен на бонды — все это привлекает внимание.
«Цифра брокер» в своей стратегии на рынке облигаций называет ситуацию на рынке «бегством от риска». Инвесторы опасаются дефолтов эмитентов. С лета шел процесс распродаж облигаций в сегменте надежности ниже АА — инвесторы перекладывали деньги в более надежные бумаги. Эта ситуация может развиваться дальше по спирали, предупреждает «Цифра брокер»: распродажи приводят к снижению цен и росту доходностей, что в свою очередь создает трудности с рефинансированием долгов, особенно компаниям из высокодоходного сегмента.
Telegram-канал Forbes.RussiaКанал о бизнесе, финансах, экономике и стиле жизниПодписаться
Потребность в рефинансировании при дорогих банковских кредитах привела к росту первичных размещений корпоративного долга. За семь месяцев он вырос на 48%, подсчитали аналитики «Атон». С июля объем размещений уже составил 3,2 трлн рублей — это выше, чем годом ранее, и в IV квартале ожидается дальнейший рост размещений бондов. До конца года также пройдет пик погашения облигаций — на 1,5 трлн рублей, а общий объем погашений в этом году в 2,5 раза выше, чем в прошлом, предупреждает начальник аналитического отдела ИК «Риком-Траст» Олег Абелев.
При этом до конца года остается еще два заседания ЦБ по ключевой ставке, размер которой сказывается на рынке облигаций самым непосредственным образом. Кроме того, участники рынка облигаций, как, впрочем, и рынка акций, опасаются дальнейшей эскалации боевых действий на Украине. Как эти факторы повлияют на облигации?
В ожидании ЦБ
Пауза в снижении ставки уже привела к тому, что Минфину пришлось откладывать аукционы по размещению ОФЗ, пишет «Финам» в своей стратегии. Аналитики объясняют: в прошлом году рынок «переварил» размещение гособлигаций на 8 трлн рублей на фоне снижения ключевой ставки с 21 до 16%. На сентябрьском заседании ЦБ сохранил ключевую ставку в 14% и дал нейтральный прогноз, это снизило спрос на такие бумаги.
Минфин спасает ситуацию флоатерами, они же, вероятно, станут палочкой-выручалочкой Минфина в IV квартале, говорится в стратегии. До конца года Минфин планирует разместить ОФЗ на 2,45 трлн рублей.
Кривая доходности ОФЗ (график зависимости доходности облигаций от срока) остается с «исключительно высоким наклоном», говорит руководитель отдела финансовой аналитики по рынку облигаций «Т-Инвестиций» Юрий Тулинов. То есть доходность резко растет вместе со сроком размещения. Десятилетние ОФЗ сейчас дают доходность к погашению 16,75% годовых, и это высоко по историческим меркам, говорит Тулинов.
По его словам, такое превышение над ставкой ЦБ в 14% говорит, что инвесторы сомневаются в возможности достичь целевого уровня инфляции в 4%. «И как рынок будет переваривать большой объем нового долга — в том числе на длинном участке кривой?» — задается вопросом Тулинов.
Настроения у инвесторов негативные, они ждут длительного сохранения высоких ставок, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев. А также продолжения роста премии по долгосрочным облигациям относительно ставки ЦБ. Корнев считает, что ключевое значение будет иметь октябрьское заседание ЦБ. «Более жесткая позиция относительно ожиданий рынка может привести к росту доходностей и снижению цен, более мягкая — поддержать котировки», — добавляет он.
Кредитные риски
В корпоративном секторе высокие доходности по облигациям повышают кредитный риск эмитентов. Ключевая проблема — как они будут обслуживать текущие долги и расплачиваться, говорит Корнев.
Особенно сильно риски выросли в высокодоходных (или наиболее рискованных) облигациях, говорит Абелев. С начала года зафиксировано более 500 дефолтных событий — дефолты и технические дефолты по облигациям и цифровым финансовым активам. Это вдвое больше, чем годом ранее.
При этом, судя по поведению инвесторов, к сегменту рискованых бумаг они уже начали относить бонды с более высокими кредитными рейтингами. Эту гипотезу подтверждают типичные для высокорискованного сегмента доходности облигаций «Самолета» (рейтинг А-), который в конце сентября допустил техдефолт. Сильные распродажи прошли в бумагах «Балтийского лизинга» с рейтингом АА-.
В целом проблемы слабых заемщиков накапливаются, пишет «Финам». И даже если ставка ЦБ будет снижаться, замещение старого дешевого долга останется дорогим. К этому добавляется недостаток ликвидности, который повышает зависимость компаний от новых займов. «Повышенная доходность должна сопровождаться устойчивым денежным потоком и понятным источником погашения обязательств», — предупреждает «Финам» в стратегии.
Военная экономика
Инвесторы также не понимают, чего ждать от продолжения «спецоперации». Недавний эфир инвестблогер Евгений Коган так и «Переговоров не будет?». Усиление рисков конфронтации, как правило, давит на цены бондов и повышает требуемую доходность, говорит Алексей Корнев. Повреждения НПЗ и складов в результате ударов Украины могут ограничивать предложение топлива и повышать издержки бизнеса. ЦБ уже отмечал влияние топливного кризиса на инфляцию. «Такие факторы усиливают риск более длительного сохранения высоких ставок, что негативно сказывается на облигационном рынке», — говорит Корнев.
Эскалация конфликта в первую очередь отразится на ОФЗ — цены упадут, а доходности вырастут, особенно на длинном отрезке, говорит инвестиционный директор УК «Доверительная» Антон Костин. На корпоративные выпуски, которые короче государственных, влияние будет не столь сильным. В целом из-за ухудшения ситуации будет расширяться спред доходностей к ОФЗ, говорит Абелев.
При покупке облигаций инвестору стоит быть избирательным, следует из стратегий «Финама» и БКС. Аналитики «Финама» выделяют выпуски эмитентов рейтинга ААА и АА. В том числе четыре выпуска с доходностью выше ключевой ставки. Это выпуски ретейлера Х5 с доходностью 15,4% с погашением, «Новабев» с доходностью 16,7%, МТС с доходностью 16,6% и «Росагролизинг» с доходностью 17,1%.
Аналитики БКС в первом эшелоне выделяют только два выпуска — РЖД с доходностью 16,61% и «Атомэнергопром» с 16,43%. Также они пишут о том, что отдельные идеи могут быть интересны во втором эшелоне с рейтингом А, но там картина сильно поменялась из-за недавних дефолтов. Среди ОФЗ они отдают предпочтение длинным выпускам, с погашением в 2035–2040 годах, — доходность по которым пока приближается к 17%.
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.
Источник: www.forbes.ru
